Emprunter en devises :
ce que l'écart de taux fait payer à l'emprunteur.Borrowing in foreign currency:
what the rate gap costs the borrower.

Une entreprise de la zone franc, un distributeur dont les recettes sont en FCFA, veut financer un investissement sur cinq ans. Sa banque lui propose un crédit en francs CFA. Un prêteur étranger, banque internationale ou institution de développement, lui propose le même montant en dollars ou en euros, à un taux nettement plus bas. Le dirigeant compare les deux taux. Il retient le second.A company in the CFA franc zone, a distributor with revenue in CFA francs, wants to finance a five-year investment. Its bank offers a loan in CFA francs. A foreign lender, an international bank or a development institution, offers the same amount in dollars or in euros, at a markedly lower rate. The owner compares the two rates. They take the second.

Les repères publics expliquent la tentation. En 2025, selon la BCEAO, les crédits bancaires de cinq à dix ans ont été mis en place dans l'Union à 7,22 % en moyenne. Le 29 octobre 2026, le Trésor américain à cinq ans rapportait 4,78 %, et la dette à cinq ans des États de la zone euro notés AAA 3,11 %. Hors marge de crédit, ils ne donnent que l'ordre de grandeur de l'écart que le dirigeant croit économiser.Public benchmarks explain the temptation. In 2025, according to the BCEAO, five-to-ten-year bank loans in the Union were extended at an average of 7.22 %. On 29 November 2026, five-year US Treasuries yielded 4.78 %, and five-year debt of AAA-rated euro area states 3.11 %. Excluding any credit margin, they give only the order of magnitude of the gap the owner believes they are saving.

Le FCFA suit l'euro : chaque mouvement du dollar passe dans l'échéanceThe CFA franc follows the euro: every move in the dollar reaches the repayment

Le franc CFA est arrimé à l'euro à 655,957 depuis 1999, et la France garantit sa convertibilité. Nous avons montré dans une note sur la valorisation que cette parité fixe n'est pas l'absence de risque de change. Pour l'emprunteur, la conséquence est plus immédiate : le FCFA suit l'euro face au dollar au centime près. Une dette en dollars servie par des recettes en FCFA est donc une position ouverte sur le couple euro-dollar.The CFA franc has been pegged to the euro at 655.957 since 1999, and France guarantees its convertibility. We showed in a note on valuation that this fixed peg is not the absence of currency risk. For a borrower, the consequence is more immediate: the CFA franc tracks the euro against the dollar to the last centime. Dollar debt serviced by CFA franc revenue is therefore an open position on the euro-dollar pair.

Ce couple bouge beaucoup. Aux taux de référence de la BCE, un dollar a coûté 794,9 FCFA le 26 octobre 2000, 410,2 le 15 juillet 2008 et 587,1 le 30 octobre 2026. Entre mars 2014 et mars 2015, il a pris 31,9 % en douze mois.That pair moves a great deal. At the ECB's reference rates, one dollar cost 794.9 CFA francs on 26 October 2000, 410.2 on 15 July 2008 and 587.1 on 30 November 2026. Between March 2014 and March 2015, it gained 31.9 % in twelve months.

Un prêt à sept ans signé au plus haut de l'euroA seven-year loan signed at the euro's peak

Prenons le pire cas que contient la série sur sept ans. Un emprunteur signe le 14 avril 2008 un prêt de 1 000 000 USD, remboursable en sept annuités égales de principal. Le dollar vaut alors 413,4 FCFA : la dette représente 413,4 millions de FCFA. Nous laissons les intérêts de côté pour isoler le change, et nous convertissons chaque échéance au taux de référence de la BCE du jour où elle tombe.Take the worst case in the seven-year series. A borrower signs, on 14 April 2008, a loan of USD 1,000,000, repayable in seven equal annual instalments of principal. The dollar is then worth 413.4 CFA francs: the debt stands at 413.4 million CFA francs. We leave interest aside to isolate the currency effect, and we convert each instalment at the ECB reference rate on the day it falls due.

La première annuité coûte 19,5 % de plus qu'au cours de la signature. La dernière, en avril 2015, coûte près de 50 % de plus. Au total, l'entreprise a payé 504,5 millions de FCFA pour rembourser 413,4 millions, soit 22,1 % de principal en plus, avant le premier franc d'intérêt.The first instalment costs 19.5 % more than at the signing rate. The last, in April 2015, costs almost 50 % more. In total, the company paid 504.5 million CFA francs to repay 413.4 million, 22.1 % more principal, before a single franc of interest.

Cet exemple a été retenu parce qu'il est extrême. Sur toutes les périodes de sept ans ouvertes depuis 1999, la variation médiane du dollar contre le FCFA est de +0,6 %. La plus favorable à l'emprunteur, de juillet 2001 à juillet 2008, est de −46,5 %. Le risque joue dans les deux sens et son ampleur ne se prévoit pas. Le prêteur, lui, est remboursé en dollars quoi qu'il arrive.This example was chosen because it is extreme. Across all seven-year periods starting since 1999, the median move of the dollar against the CFA franc is +0.6 %. The most favourable to the borrower, from July 2001 to July 2008, is −46.5 %. The risk runs both ways and its size cannot be forecast. The lender, for its part, is repaid in dollars whatever happens.

Couverte, une dette en dollars revient à peu près au prix d'une dette en eurosHedged, dollar debt costs roughly what euro debt costs

Les textes de l'Union laissent les résidents emprunter librement à l'étranger (règlement n° 06/2024/CM/UEMOA), à charge de déclarer l'emprunt, de le domicilier dans une banque agréée au-delà de 20 millions de FCFA et d'en rapatrier le produit sous trente jours ouvrés (instruction n° 10/07/2025/RFE). L'instruction de la BCEAO n° 05/07/2025/RFE, en vigueur depuis le 1er août 2025, permet de couvrir cet emprunt par contrat à terme, option ou swap, auprès d'une banque de l'Union ou d'une banque étrangère, sans autorisation préalable. Son article 6 admet la couverture « entre deux devises » : une entreprise qui doit des dollars peut les acheter à terme contre des euros.Union rules let residents borrow freely abroad (Regulation No. 06/2024/CM/UEMOA), provided the loan is declared, domiciled with an approved bank above 20 million CFA francs, and its proceeds repatriated within thirty working days (Instruction No. 10/07/2025/RFE). BCEAO Instruction No. 05/07/2025/RFE, in force since 1 August 2025, allows that loan to be hedged with a forward, an option or a swap, with a bank in the Union or a foreign bank, without prior authorisation. Its article 6 permits hedging “between two foreign currencies”: a company that owes dollars can buy them forward against euros.

Le prix de cette couverture suit une règle que rappelle la BRI : le cours à terme incorpore l'écart de taux entre les deux monnaies, à une base près. Quand les taux en dollars dépassent les taux en euros, comme en octobre 2026, le dollar à terme coûte moins cher que le dollar comptant. L'emprunteur qui se couvre ne paie donc pas l'écart de taux en plus : il en récupère l'essentiel sur le cours à terme. Sa dette en dollars couverte lui revient à peu près au prix d'une dette en euros, plus la base de change et la marge de la banque qui le couvre.The price of that hedge follows a rule the BIS restates: the forward rate embeds the interest rate differential between the two currencies, up to a basis. When dollar rates are above euro rates, as in November 2026, the forward dollar is cheaper than the spot dollar. A borrower that hedges therefore does not pay the rate gap on top: it recovers most of it through the forward rate. Its hedged dollar debt costs it roughly what euro debt would, plus the cross-currency basis and the margin of the bank providing the hedge.

Le même article 6 pose une limite. Entre le franc CFA et une devise, la couverture est permise « à l'exception de l'euro ou d'une monnaie en régime de parité fixe avec l'euro ». La parité elle-même ne se couvre donc pas dans le cadre réglementaire de l'Union. C'est le risque qui reste à l'emprunteur quand tout le reste a été neutralisé.The same article 6 sets a limit. Between the CFA franc and a foreign currency, hedging is permitted “with the exception of the euro or of a currency under a fixed parity regime with the euro”. The peg itself therefore cannot be hedged within the Union's regulatory framework. It is the risk left with the borrower once everything else has been neutralised.

En euros, l'écart restant avec le taux local rémunère autre chose que le changeIn euros, the remaining gap with the local rate pays for something other than currency

Pour une dette en euros, la parité fait l'essentiel du travail tant qu'elle tient : une échéance de 1 000 EUR coûte 655 957 FCFA à la signature comme dix ans plus tard. Le 30 juin 2026, l'État de Côte d'Ivoire empruntait à cinq ans en FCFA à 7,15 % en moyenne pondérée, contre 3,11 % le 29 octobre pour la courbe AAA de la zone euro. Ces quatre points environ mêlent le risque pays, le risque de crédit, la liquidité du marché et la parité. Aucune source publique ne les décompose ; nous n'avançons donc pas de répartition.For euro debt, the peg does most of the work as long as it holds: an instalment of EUR 1,000 costs 655,957 CFA francs at signing and ten years later alike. On 30 June 2026, the State of Côte d'Ivoire borrowed at five years in CFA francs at a weighted average of 7.15 %, against 3.11 % on 29 October for the euro area AAA curve. These four points or so combine country risk, credit risk, market liquidity and the peg. No public source breaks them down; we therefore put forward no split.

Le taux en euros proposé à une entreprise comprend déjà, dans sa marge, le prix de son propre risque de crédit. Ce qui subsiste d'écart avec le crédit local n'est pas une économie de change. L'emprunteur garde en plus le seul risque qu'il ne peut pas couvrir. La dévaluation du 12 janvier 1994, qui a porté le franc français de 50 à 100 FCFA, rappelle que ce risque s'est déjà réalisé une fois. Nous n'en tirons aucune prévision : nous le traitons en scénario chiffré.The euro rate offered to a company already includes, in its margin, the price of that company's own credit risk. Whatever gap remains with local credit is not a currency saving. The borrower also keeps the one risk it cannot hedge. The devaluation of 12 January 1994, which took the French franc from 50 to 100 CFA francs, is a reminder that this risk has materialised once before. We draw no forecast from it: we treat it as a quantified scenario.

La dette en FCFA existe, à des conditions que personne ne publieCFA franc debt exists, on terms no one publishes

Le plus simple reste d'emprunter dans la monnaie de ses recettes. L'offre ne s'arrête pas au crédit bancaire court. La BOAD prête aux entreprises en francs CFA jusqu'à dix ans pour la moitié au plus du coût du projet et avec au moins une banque locale au tour de table. Son taux est « fonction du risque » et n'est pas publié. Le Fonds de solidarité africain, dont les huit États de l'Union sont membres, a approuvé en 2024 871 milliards de FCFA de garanties, sur l'ensemble de ses vingt-trois États.The simplest course is still to borrow in the currency of one's revenue. The supply does not stop at short-term bank credit. The BOAD lends to companies in CFA francs for up to ten years for at most half the cost of the project and with at least one local bank in the syndicate. Its rate is “a function of risk” and is not published. The African Solidarity Fund, whose members include all eight states of the Union, approved 871 billion CFA francs of guarantees in 2024, across its twenty-three member states.

Pour les monnaies où l'offre commerciale de couverture manque, le fonds TCX, soutenu par des institutions de développement, a couvert 2,84 milliards de dollars en 2025, dans 54 monnaies. Le marché régional donne enfin un prix de référence : les emprunts obligataires privés cotés à la BRVM portent pour la plupart des coupons de 6,2 à 8,5 %.For currencies where commercial hedging is lacking, the TCX fund, backed by development institutions, hedged 2.84 billion dollars in 2025, across 54 currencies. The regional market, finally, gives a reference price: private bonds listed on the BRVM mostly carry coupons of 6.2 % to 8.5 %.

La règle que nous appliquons en découle. La dette se libelle dans la devise des recettes. Quand ce n'est pas possible, le risque se chiffre et se couvre avant la signature, et les deux offres se comparent sur leur coût tout compris en FCFA : taux, couverture, risque conservé.The rule we apply follows. Debt is denominated in the currency of revenue. Where that is not possible, the risk is quantified and hedged before signing, and the two offers are compared on their all-in cost in CFA francs: rate, hedge, retained risk.