Le PER moyen de la BRVM
a pris 25 % en deux mois.The BRVM's average P/E
gained 25 % in two months.

Un acquéreur arrive avec un multiple. Il l'appuie sur trois transactions régionales dont il a entendu parler, et dont ni vous ni lui ne connaissez les conditions réelles : le périmètre cédé, les compléments de prix, les garanties, la dette reprise. Ce multiple n'a aucune valeur probante, et il servira pourtant de point de départ à la négociation si personne n'en montre un meilleur.A buyer arrives with a multiple. It rests on three regional transactions he has heard about, whose real terms neither of you knows: the perimeter sold, the earn-outs, the warranties, the debt assumed. That multiple proves nothing — and it will still anchor the negotiation if no one puts a better one on the table.

Ce que la BRVM donne, et à quelle conditionWhat the BRVM gives you, and on what condition

Le marché régional a connu une réévaluation rapide. Au 2 juillet 2026, le bulletin officiel de la cote affichait un PER moyen de 14,63 et une capitalisation actions de 17 742 milliards de FCFA. Au 4 septembre, le PER moyen était de 18,24 et la capitalisation de 21 155 milliards, l'indice composite ayant progressé de près de 59 % depuis le 1er janvier. En deux mois, le même actif vaut un quart de plus en multiple, sans que ses flux aient changé.The regional market has repriced fast. On 2 July 2026 the official list showed an average P/E of 14.63 and an equity market capitalisation of 17,742 billion CFA francs. On 4 September the average P/E was 18.24 and capitalisation 21,155 billion, with the composite index up nearly 59 % since 1 January. In two months the same asset is worth a quarter more in multiple terms, with no change in its cash flows.

En face, la liquidité reste ce qu'elle est. Le volume de transactions de l'année 2025 dépasse 274 milliards de FCFA, soit de l'ordre de 1,1 milliard par séance, pour une capitalisation actions qui dépasse aujourd'hui 21 000 milliards. Le taux de rotation annuel ressort autour de 1,3 % : c'est notre calcul, pas une donnée publiée, et il suffit à poser le problème.Liquidity, meanwhile, is what it is. Trading volume for 2025 exceeded 274 billion CFA francs, or roughly 1.1 billion per session, against an equity market capitalisation now above 21,000 billion. Annual turnover works out around 1.3 % — our calculation, not a published figure, and enough to frame the problem.

Un multiple de 18 fois porté par un marché qui échange 1,3 % de sa capitalisation par an n'est pas un multiple de sortie réalisable.An 18-times multiple on a market that turns over 1.3 % of its capitalisation a year is not an achievable exit multiple.

Deux règles en découlent, que nous appliquons systématiquement. Prendre une moyenne sur six à douze mois plutôt qu'un point de cotation, parce qu'un point pris en septembre 2026 raconte le marché de septembre 2026 et rien d'autre. Et n'appliquer un multiple de marché à une société non cotée qu'assorti d'une décote d'illiquidité argumentée, ligne par ligne, sur les volumes réels des comparables retenus.Two rules follow, and we apply them systematically. Take a six-to-twelve-month average rather than a single quotation date, because a September 2026 print describes the September 2026 market and nothing else. And never apply a market multiple to a private company without an illiquidity discount argued line by line, on the actual traded volumes of the comparables selected.

Les comparables de transaction n'existent pas sur ce périmètreTransaction comparables do not exist on this perimeter

Autant le dire franchement. Il n'existe aucune base publique de multiples de transaction couvrant l'Afrique de l'Ouest francophone. Les rapports agrégés donnent des compteurs d'opérations, jamais des multiples opération par opération : environ 1 360 transactions recensées pour toute l'Afrique en 2025, sans ventilation pour l'Union ; 356 opérations de capital-investissement pour l'ensemble de l'Afrique francophone entre 2012 et la mi-2024, soit une trentaine par an, tous secteurs et toutes tailles confondus. Un rapport de place relève par ailleurs que la plupart des acquisitions recensées ne sont pas divulguées.It is better said plainly. There is no public database of transaction multiples covering French-speaking West Africa. Aggregate reports give deal counts, never deal-by-deal multiples: roughly 1,360 transactions recorded for the whole of Africa in 2025, with no breakdown for the Union; 356 private capital deals for all of French-speaking Africa between 2012 and mid-2024, about thirty a year across every sector and size. One market report also notes that most recorded acquisitions are undisclosed.

Une « médiane des multiples de transaction en Afrique de l'Ouest francophone » construite sur ce socle est un artefact. Ce que l'on peut tenir : des comparables cotés régionaux corrigés de la liquidité, des comparables de transaction panafricains ou émergents avec l'ajustement explicité, et une triangulation par les flux — en affichant le nombre d'observations de chaque échantillon. Un acquéreur sérieux respecte cette honnêteté ; elle est plus solide qu'une médiane fabriquée qu'il démontera en une question.A “median of French-speaking West African transaction multiples” built on that base is an artefact. What holds up: regional listed comparables corrected for liquidity, pan-African or emerging-market transaction comparables with the adjustment spelled out, and triangulation from cash flows — showing the sample size behind each. A serious buyer respects that honesty; it is sturdier than a manufactured median he will dismantle with one question.

La prime de risque pays : ce qu'elle mesure, ce qu'elle ne mesure pasThe country risk premium: what it measures, and what it does not

La source la plus utilisée attribuait au 5 janvier 2026 une prime de risque pays de 3,90 % à la Côte d'Ivoire, notée Ba2, pour une prime de marché actions totale de 8,13 %. La même table attribuait 9,71 % au Sénégal, au Cameroun et au Ghana — trois économies sans rapport entre elles, réunies par le seul fait de partager la notation Caa1.The most widely used source assigned, on 5 January 2026, a country risk premium of 3.90 % to Côte d'Ivoire, rated Ba2, for a total equity risk premium of 8.13 %. The same table assigned 9.71 % to Senegal, Cameroon and Ghana — three unrelated economies, joined only by sharing a Caa1 rating.

Huit mois plus tard, le Sénégal a été dégradé une nouvelle fois et est entré en restructuration, ses obligations internationales se traitant autour de 50 cents. La prime de janvier n'est plus imprécise : elle est fausse. Un modèle signé en septembre avec une prime de janvier est indéfendable, et un acquéreur attentif le verra.Eight months later Senegal was downgraded again and entered restructuring, its international bonds trading around 50 cents. The January premium is no longer imprecise: it is wrong. A model signed in September carrying a January premium is indefensible, and an attentive buyer will see it.

Le reproche de fond est plus ancien. Une critique académique de 2012 rappelle qu'aucune prime de risque pays n'émerge naturellement d'un modèle d'évaluation correctement spécifié, et que la conversion d'un écart de crédit souverain en prime actions par un rapport de volatilités relève du pragmatisme, non de la théorie. L'auteur de la méthode le reconnaît lui-même quand il propose de pondérer la prime par l'exposition réelle de l'entreprise : un exportateur et un opérateur purement domestique du même pays ne portent pas le même risque pays, et leur appliquer la même prime revient à ne rien mesurer.The deeper objection is older. A 2012 academic critique recalls that no country risk premium emerges naturally from a properly specified valuation model, and that converting a sovereign credit spread into an equity premium through a volatility ratio is pragmatism, not theory. The method's own author concedes as much when he proposes weighting the premium by the company's actual exposure: an exporter and a purely domestic operator in the same country do not carry the same country risk, and applying the same premium to both measures nothing.

Trois ancrages qui ne racontent pas la même histoireThree anchors that tell different stories

• En février 2026, la Côte d'Ivoire a levé 1,3 milliard de dollars à quinze ans, pour un coût ressorti à 5,39 % en euros après couverture, avec un carnet d'ordres de 6,3 milliards et une prime de nouvelle émission négative. Ce sont des investisseurs réels, sur du risque ivoirien long.In February 2026 Côte d'Ivoire raised 1.3 billion dollars over fifteen years, at a cost of 5.39 % in euros after hedging, with a 6.3-billion order book and a negative new issue premium. Those are real investors, on long-dated Ivorian risk.
• Sur le marché régional, le souverain ivoirien se finance couramment entre 6 et 8 % en francs CFA selon la maturité.On the regional market, the Ivorian sovereign commonly funds between 6 % and 8 % in CFA francs depending on maturity.
• Et la table de primes ajoute 3,90 % au coût des fonds propres d'une entreprise ivoirienne.And the premium table adds 3.90 % to the cost of equity of an Ivorian company.

Ces trois ancrages sont vrais séparément et incompatibles ensemble. Pour une cible financée localement, partir du souverain régional en francs CFA est plus cohérent que d'empiler une prime calibrée en dollars sur un taux sans risque américain. Le vrai risque de méthode, ici, n'est pas de se tromper de prime : c'est le double comptage. Une prime pays dans le taux d'actualisation, des flux déjà prudents, une décote d'illiquidité : trois fois le même pessimisme, et une valeur qui ne veut plus rien dire.Each anchor is true on its own and they are incompatible together. For a locally financed target, starting from the regional sovereign in CFA francs is more coherent than stacking a dollar-calibrated premium on a US risk-free rate. The real methodological risk here is not picking the wrong premium: it is double counting. A country premium in the discount rate, cash flows already trimmed for prudence, and an illiquidity discount — the same pessimism three times over, and a value that no longer means anything.

La parité fixe n'est pas l'absence de risque de changeThe fixed peg is not the absence of currency risk

Le franc CFA est arrimé à l'euro à 655,957 depuis 1999. L'accord de coopération signé le 21 décembre 2019 a supprimé la centralisation des réserves et retiré la France des organes de la banque centrale, tout en maintenant la garantie de convertibilité ; il a été approuvé côté français par la loi du 3 février 2021, et son entrée en vigueur formelle n'est pas établie publiquement. Du côté de la CEMAC, rien n'a changé juridiquement. Quant à l'éco, la cible de 2027 reste annoncée par phases, sans accord sur la banque centrale ni sur l'inclusion des pays de l'Union.The CFA franc has been pegged to the euro at 655.957 since 1999. The cooperation agreement signed on 21 December 2019 removed the reserve centralisation requirement and withdrew France from the central bank's organs while maintaining the convertibility guarantee; it was approved on the French side by the law of 3 February 2021, and its formal entry into force is not publicly established. In the CEMAC zone, nothing has changed in law. As for the eco, the 2027 target remains announced in phases, with no agreement on the central bank or on the inclusion of the Union's members.

La conséquence pour un modèle est nette. Ce régime ne produit pas une dépréciation graduelle que l'on pourrait provisionner par une prime annuelle : il produit soit rien, soit un événement discret. Le traiter dans le taux d'actualisation revient à en diluer la nature. Nous le traitons en scénario, avec une probabilité assumée et un impact chiffré, et nous le discutons avec l'acquéreur au lieu de le dissoudre dans un multiple.The consequence for a model is clear. This regime does not produce a gradual depreciation that an annual premium could provision: it produces either nothing, or a discrete event. Handling it in the discount rate dilutes what it is. We handle it as a scenario, with an assumed probability and a quantified impact, and we discuss it with the buyer rather than dissolving it into a multiple.

C'est la même règle depuis le début : la valeur se construit à partir des flux, se confronte à ce qu'un acquéreur peut effectivement financer sur place, et les risques pays et de change se chiffrent et se discutent. Ils ne se dissolvent pas.It is the same rule throughout: value is built from cash flows, tested against what a buyer can actually finance locally, and country and currency risk are quantified and discussed. They are not dissolved.